El Lunes, 22 de diciembre, 2014 16:14:04, Alvaro CÓRDOVA <ahcg58@gmail.com> escribió:
¿A cuánto el barril de mala leche?
MI OPINIÓN.-
Estimados Amigos:
El petróleo era la única materia prima cuyo precio no había bajado. Esta tendencia beneficia sobre todo a los países europeos.
A pesar de que el precio del petróleo ha fluctuado ampliamente a lo largo de la historia, la magnitud de su reciente baja (casi 50%) sorprendió a la mayoría de los analistas e inversores. Recordemos que el precio promedio durante la década de 1990 fue de sólo 18,19 dólares por barril, que luego superó los 130 dólares, y que muchos analistas pronosticaban que el precio del petróleo subiría hasta el rango de 200-500 dólares por barril.
La sorpresiva baja reciente llevó a plantear varias hipótesis, casi todas falsas, con respecto a los factores que la impulsaron. Entre las que se destacan, podemos mencionar:
a) El colapso de la demanda mundial de energía por la recesión mundial (la demanda mundial de energía continúa creciendo).
b) Arabia Saudita y Kuwait habrían incrementado fuertemente su producción por necesidades fiscales y para impedir el desarrollo de los hidrocarburos no convencionales (su producción conjunta bajó en 2013 y subió apenas el 1% en 2014).
c) Arabia Saudita, Kuwait y los Estados Unidos se habrían puesto de acuerdo para "perjudicar" a Rusia, Irán y Venezuela (resultado cierto, aunque el único que incrementó su producción fue Estados Unidos).
En mi opinión, tres factores explican la baja:
a) El extraordinario incremento de la producción de hidrocarburos en los Estados Unidos, asociado al desarrollo de los denominados recursos "no convencionales" (140% en gas y 65% en petróleo desde 2007), lo que se reflejó en grandes bajas de sus importaciones y redujo el mercado para otros productores. La gran baja reciente comenzó cuando Arabia Saudita redujo su precio para colocar sus excedentes.
b) Al estar expresados en dólares, la evolución de los precios está también asociada a la evolución del tipo de cambio del dólar en relación a otras monedas. La extraordinaria devaluación del dólar entre mediados de 2005 y fines de 2007 elevó los precios de todas las materias primas medidos en esa moneda (las subas fueron menores en términos de euros) y consolidó el crecimiento de los países exportadores de esos productos (los países emergentes); por el contrario, el actual fortalecimiento del dólar (12% en lo que va del año, y 25% desde 2011) está impulsando la baja de los precios en dólares de todas las materias primas.
c) El petróleo era la única materia prima cuyo precio no había bajado, y su reciente baja sólo acompaña al del resto de las materias primas (hay productos, como el hierro, cuyos precios bajaron aún más que el del petróleo).
Toda variación de precios está acompañada de "ganadores" y de "perdedores". La baja del precio del petróleo obviamente beneficia a los consumidores, y perjudica a los productores de ese producto, pero como la intervención estatal en este mercado es bastante generalizada el análisis es un poco más complejo. Al nivel de países, los beneficiados son los importadores y los perjudicados los exportadores. Si tomamos como base las cifras del comercio mundial en 2013, la región más beneficiada es Europa (con una baja de 163 mil millones de dólares en el valor de sus importaciones), seguidos por los Estados Unidos y China (102 MM), Japón (69 MM) e India (44 MM). Entre los perdedores se destacan el Medio Oriente (300 MM), Rusia (142 MM), Irán, Venezuela, Nigeria y Noruega.
Sin embargo, los impactos globales de una variación significativa en el precio de un producto tan imprescindible como el petróleo son, en realidad, mucho más amplios. A modo de ejemplos tomemos el caso de Rusia. Entre 2003 y 2008 (en pleno proceso de alza del precio del petróleo), el valor de su producción de petróleo se incrementó de 90 a 351 mil millones de dólares (equivalente en ambos períodos al 21% del PBI), el PBI creció a un ritmo anual promedio del 7,1%, el rublo se apreció y el PBI medido en dólares se incrementó de 430 a 1661 miles de millones de dólares. Durante este período, la recaudación tributaria se cuadruplicó en términos de dólares, el gasto creció tres veces y media, la deuda pública se redujo del 30% al 8% del PBI (lo que muestra un cierto grado de prudencia), la cuenta corriente de la balanza de pagos registró saldos favorables equivalentes al 10% del PBI y se reflejó en una acumulación de reservas. Todas estas cifras muestran que la evolución de la economía rusa estuvo casi totalmente explicada por la evolución del valor de la producción de petróleo (y en particular por su precio).
La crisis de los años 2008-2009 redujo el precio del petróleo de un máximo de 134 dólares por barril a un mínimo de 41,34 (con una baja promedio en 2009 del 36%. El impacto sobre la economía rusa fue devastador. El valor de la producción de petróleo se redujo a la mitad, el PBI bajó 7,9%, el rublo se devaluó, el PBI medido en dólares cayó 27%, la recaudación tributaria se redujo en 4,2% del PBI al mismo tiempo que el gasto público crecía, por lo que las cuentas fiscales se deterioraron (el resultado fiscal pasó de un superávit equivalente al 4,9% del PBI a un déficit equivalente al 6,3%). La posterior recuperación del precio del petróleo mejoró nuevamente la economía rusa, pero no volvió a su dinamismo anterior porque los precios se estancaron en los niveles anteriores. El PBI creció a un ritmo promedio del 3,3%, el rublo se estabilizó, la recaudación y el gasto público volvieron a crecer, y las cuentas fiscales mejoraron marginalmente.
Es de esperar que el impacto de la actual baja de precios sea similar al del año 2009, aunque la actual situación está agravada por factores políticos y por una situación fiscal menos sólida. Muchos analistas argumentan que Rusia no podrá "aguantar" una especulación contra su moneda y que esto podría desatar especulaciones masivas en contra de los países emergentes.
No coincido con esta apreciación. Al comenzar la crisis las reservas de Rusia eran equivalentes a 430 mil millones de dólares, monto superior al de los pasivos del Banco Central con el sector privado (304 mil millones), y estos pasivos se redujeron en términos de dólares con la devaluación del rublo. Más aún, el sistema "aguanta" una emisión adicional superior a los 150 mil millones de dólares, cifra más que suficiente para compensar una baja superior al 30% de los depósitos. De todos modos los efectos económicos serán severos.
Saludos,
Alvaro Córdova G.
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